空客和賽峰開始聯手收購供應商，底層邏輯是什么？

Connecting the Dots

進入正題之前先給大家分享一張圖。

這張圖比較形象地呈現了認知提升的過程——海量數據經過加工整理成為信息，信息間建立聯系構成見解，見解中發現新的邏輯關系即為洞見，洞見的反復串聯推演最終形成智慧。

這張圖也很好地表達了我們對本公眾號的期待——希望和業界分享的，不僅僅是數據和信息，更希望和大家一起從無序的數據中尋找規律、串聯推演，從而提煉出行業未來發展的趨勢。

好，言歸正傳。

    圖片來源：IASC整理

2022年2月，空中客車公司、賽峰集團和 Tikehau Ace Capital 基金宣布組建并購聯合體，收購歐洲上市公司埃赫曼Eramet冶金礦業集團旗下的子公司法國奧伯杜瓦 Aubert & Duval。

法國奧伯杜瓦 Aubert & Duval是世界頂尖冶金集團之一，以設計、制造、加工和經銷高質量特殊鋼材、模具鋼材、不銹鋼、鈷鉻鉬合金、高溫合金、鋁合金、鈦合金而享譽全球。公司長期供應法國和歐洲工業所需的特殊鋼材、高溫合金和鈦等關鍵材料，是航空航天關鍵零部件和材料的戰略供應商。公司屬于典型的重資產行業。

表面上看這是筆好交易——航空行業已開始從新冠疫情危機中復蘇，空客和賽峰都需要一個可靠穩定的合作伙伴來協助提高產量，同時積極籌備下一代的航空航天技術。

為了搞懂這筆交易，我們決定抽絲剝繭，翻看了更多 Eramet 集團的資料。

從營業收入來看，奧伯杜瓦 Aubert & Duval 公司的主營業收入在2018年達到7.5億，2019年是6.2億，2020年是5.2億，2021年營業收入則降至4.9億歐元。過去5年的營收狀況用每況愈下來形容也不為過。

從利潤和現金流來看，2021年奧伯杜瓦 Aubert &Duval 公司的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為負的4,400萬歐元，雖然比2020年的負9,000萬歐元有所改善，但2021全年公司自由現金流卻減少了1.24億歐元（現金支出多于現金收入的部分）。重資產、高負債的公司在盈利能力和現金流都表現不佳，看來還本付息都得靠集團輸血。

因此，奧伯杜瓦 Aubert & Duval 就是個陷入經營困境的不良資產。

從估值來看，空客、賽峰和 Tikehau Ace Capital 基金組成的收購聯盟對奧伯杜瓦 Aubert & Duval 企業價值的認定為寥寥的9,500萬歐元，相對于不足公司2021年營收水平的1/5。同時，Eramet集團為剝離奧伯杜瓦 Aubert & Duval 的這筆交易計提了3.4億的凈虧損。

賣家就等于在割肉止血。

圖片來源：Aubert & Duval

要更深入了解這筆交易的意義，必須回顧下除了空客和賽峰外的另一位主角——Tikehau Ace Capital 蒂科豪資本。

2020年11月我們公眾號文章【終于出手！法國航空產業復興基金怎么投？】中第一次向中國的業內讀者介紹了法國150億歐元的航空產業振興計劃。其中重點提及法國政府建立了一個專門用于支持中小型企業的航空產業復興基金。

法國政府認購了 Ace Aéro Partenaires 基金2億歐元的份額。蒂科豪資本動用自有資金投資2.3億歐元。法國航空航天領域的四家一線廠商投資2億歐元，其中空中客車1.16億歐元，賽峰集團5800萬歐元，達索航空1300萬歐元和泰雷茲1300萬歐元?？湛图瘓F前首席戰略和市場官 Marwan Lahoud 擔任 Ace Management 董事會主席。

法國奧伯杜瓦 Aubert & Duval 擁有約3,600 名員工，大部分位于法國。疫情前航空航天領域為公司貢獻營業收入的70%。因此就不難理解為何法國航空產業復興基金會選擇出手救助這家具有高度戰略意義的供應商。

賽峰集團首席執行官安德斯（Olivier Andriès）表示：“Aubert& Duval 是賽峰集團的歷史悠久的供應商，在歐洲擁有獨特的專業技術……該轉型計劃將增強客戶的信心，并打造一家擁有強大法國工業基礎、能夠服務全球市場的國家級龍頭企業?！?/span>

空中客車首席執行官傅里（Guillaume Faury）說道，“Aubert& Duval 是空中客車以及整個航空航天和防務工業的戰略供應商。我們的行業已經開始從新冠疫情危機中復蘇，需要一個可靠的合作伙伴來提高產量，同時準備下一代航空航天技術。通過此次收購和宏偉的轉型計劃，我們的目標是在中長期內打造一個能夠面對全球競爭并減少地緣政治供應風險的歐洲領先企業?！?/span>

實質上，這筆收購的背后展示了法國政府通過市場化資本和產業龍頭的合力來振興航空產業鏈（特別是中小供應商）的戰略眼光和布局。

對中國的民航產業發展又有什么啟發呢？

借用喬布斯的一段來作為總結。

You can't connect the dots looking forward; you can onlyconnect them looking backward. So you have to trust that the dots will somehowconnect in your future. You have to trust in something - your gut, destiny,life, karma, whatever. This approach has never let me down, and it has made allthe difference in my life.

Connecting the dots，從學習和認知提升角度看，可以理解為從無序中找到規律，點成線、線成面，抽絲剝繭、融會貫通，從信息通向智慧。

Connecting the dots，從人生角度看有另一番意味：過去經歷的點點滴滴看似混亂無序，實則蘊藏規律。若我們用心去看，就會發現內在秩序。當我們將那些生活工作中的點滴連成線，就會看到信念的痕跡，這些信念通過默默左右那些日常大大小小的決策，引領我們走向命運之路?？辞辶诉@些命運的連線，我們就不會再為過去或內疚或遺憾或痛苦，便可拂去塵土以追尋理想了。